原(yuán)本(běn)被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法利、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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