公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算(suàn)等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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