2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（t云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗oken）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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