5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(z七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁uò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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