金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

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　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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